国君策略:疫情后女世界杯推荐:喀麦隆女足 VS 新西兰女足的时期 海外机构多将呈U型复苏

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炒股就看金麒麟分析師研報,權威,專業,及時,全面,助您挖掘潛力主題機會! 原標題:【國君策略】海外機構展望:疫情後時代——海外之聲·四月第1期來源: 談股

1.          經濟暫停,但全球受損有限

2.          歷史上兩次全球危機帶來的變化

2.1.      兩次危機的對照

2.1.1.    危機爆發的異同

2.1.2.   危機後的變化

2.2.      股市走勢看變化

3.         疫情後時期的料想

3.1.       宏觀環境

3.2.       行業變化

3.3.       投資行動

3.3.1.   資產配置

3.3.2.   投資邏輯

3.3.3.   管理方式

4.          風險提示

正文 

隨著資本市場開放,國內外投資者對市場的影響力面臨重新分配。為跟蹤海外最新觀點,2020年新開啟瞭海外之聲系列報告,志在將海外機構對市場的關註點進行整合再研究,及時轉達給國內機構投資者,以期從另外一個角度為大傢帶來思考。

1. 經濟暫停,但全球受損有限

為遏制疫情,全球多個國傢按下暫停鍵。新冠病毒從區域性的公共衛生事件,逐步演化為在全球蔓延,累計確診的新冠肺炎病例在2020年4月21日已超過241萬例,累計死亡167590例。Imperial Collage在2020年3月26日的報告中做過測算,如果不進行幹預,COVID⑴9將在2020年造玉成球70億人感染,和4000萬人死亡。但如果在初期(每周每10萬人死亡0.2人)實行遏制措施,如病例檢測和隔離,和更廣泛的社會隔離,則可挽救3870萬人;如果是在晚期(每周每10萬人死亡1.6人),則可挽救2070萬人。目前,美國、意大利、英國、俄羅斯、印度都多個國傢采取瞭關閉非必要行業,建議民眾居傢,乃至隔離部份區域等措施,進入瞭經濟停擺狀態。據OEC廣東、新疆這1對上賽季進入季後賽決賽的隊伍,今年繼續保持強勁勢頭,分列積分榜前兩位,且分別獲得5連勝和7連勝,優勢進1步擴大。不過,阿不都沙拉木和周琦的相繼受傷,給新疆隊沖冠前景蒙上1層陰影。D預測,封閉措施實行1個月,將使得GDP年增長降落2個百分點。

政策緩釋短時間經濟壓力,重啟時機需具體而定。疫情的延續情況目前仍處於視察中,西方多個國傢的隔離遏制措施從3月下旬陸續開始實行,若按1個月左右的時間預測,經濟停擺將延續到4月底5月初。為瞭減緩疫情帶來的經濟沖擊,全球從3月起進入寬松貨幣和財政支持的政策刺激環境。金融市場活動性緊張出現緩釋,股、債、黃金悉數下跌的場景被改變,資產定價開始恢復正常。財政計劃也為市場增加信心,全球股市出現企穩反彈。隨著海外疫情的曲線平坦化,4月以來,意大利、阿根廷、奧地利、美國中西部部份州等地區開始計劃重啟經濟。但機構認為匆忙開啟將會增加第2波沾染的幾率,摩根大通表示經濟重啟是1個漸近的進程,不同國傢和行業都存在差異,除新病例增長放緩之外,還需要看各國是不是具有對人口進行充分檢測,和跟蹤受感染人和接觸情況的能力。

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機構不認為會出現金融危機和經濟蕭條,但疫情將促發變化。雖然2月20日起的全球股票市場急跌,曾使得全球市場1度耽憂是不是會再次產生金融危機。但是,全球多國政府相較2008年時更加積極的政策應對,使得這1耽憂被緩釋。海外機構大多也認為目前銀行資本充足率高,金融杠桿低於2008年,產生金融危機的幾率很小。不過,經濟停擺、供需雙沖擊下,全球經濟將在2020年面臨衰退已成共鳴,富達投資認為大多數發達國傢的GDP增長將在2020年萎縮,其中50⑺5%的國傢將出現負增長。橋水預計全球公司將有超過20萬億美元的損失,利潤總額可能會減少5⑹萬億美元,大多數主要股票市場全年收益將降落50%左右。

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疫情對經濟的沖擊多是1次性的,但疫情後也將產生新的變化。目前,大多數機構都認為疫情將在上半年得到控制,經濟將在3季度開始環比好轉,終究在2021年實現U型復蘇。但從更長的周期來看,疫情帶來的沖擊也將對經濟催生新的變化。比如市場對照最多的1929年大蕭條和2008年金融危機,都產生在經濟周期尾部,在爆發前的背景上也表現出1定共同點,而在產生以後,均在社會制度、技術和政策上出現瞭變化。海外機構對疫情後的展望,主要認為將對宏觀機制、社會形態、行業轉型、產業鏈佈局、交易行動等方面產生變化。

2. 歷史上兩次全球危機帶來的變化

歷史不會重演,但卻總是類似的。復盤歷史上最使人印象深入的兩次危機,我們看到2020年所處的不同環境和政策反應仿佛離最差的情形仍有距離,但也看到在危機構成直接沖擊以後,常常由於尾部風險而出現2次沖擊。因此,即便疫情高峰過去以後,也需警惕是不是會引發其他風險,經濟復蘇之路可能充滿反復。危機以後,新往事物的更迭也會隨之產生,技術、社會制度、政策調劑都是變化的主要方向。

2.1. 兩次危機的對照

2.1.1 危機爆發的異同

類似的背景,不同的爆發線路。兩次危機在爆發之前都處於1種類似的環境中:1)經濟周期來看,兩次危機爆發前都位於美國繁華的尾部,經歷瞭技術帶來的便利,如1929年之前的電力技術,和2008年之前的信息技術;2)產業結構上來看,1929年時面臨工業飛速發展,農業衰退的情況,而在2008年時美國國內屬於制造業占比降落,消費服務業不斷提升;3)都經歷瞭寬松的貨幣政策和自由放任的市場,因此,2019年出現行業集中和壟斷度提升,2008年金融資產收益高於實體經濟,收入分配顯現不同等擴大;4)對財富的尋求和低利率下的高杠桿,產生瞭資產泡沫化,如1929年的股市泡沫,和2008年的地產證券的泡沫。

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兩次危機的爆發都以美國為中心點向全球蔓延,表現為從金融危機傳導到經濟危機的進程,且在危機爆發前,都出現瞭寬松的貨幣政策收緊的跡象,如1928年到1929年,美聯儲7次上調貼現率,而在2004年到2006年,美聯儲連續17次加息。1929年大蕭條,股市狂跌致使參與業務的銀行出現問題,同時價格下跌使得對口中小銀行信貸墮入窘境,銀行資產質量出現問題,從而引發擠兌,企業和個人也受此影響,經濟進入衰退。由於金本位制、商貿保護等緣由,影響進1步傳導到其它國傢。2008年的全球金融危機,以2007年美國次貸危機為出發點,在2008年9月雷曼兄弟的破產時到達高點,市場信心沖擊下出現金融資產恐慌性兜售,活動性枯竭以致投行倒閉,銀行資金凍結,信貸緊縮和資產價格下跌,使得傢庭和企業需求下滑,經濟增速降落。這次,金融資產互持、商貿、市場信心等成為全球分散渠道。

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2.1.2. 危機後的變化

核心緣由、受損程度、政策應對等因素的不同,使得2008年金融危機恢復更快。兩次危機的產生,都伴隨著資產價格泡沫的破裂,大量銀行破產,全球商貿減少,需求降落等現象,但復蘇所需的時間卻相差較大。以危機中心的美國來看,大蕭條時對經濟釀成的侵害,1直到1940年才恢復到1929年的水平,而金融危機時的沖擊在2010年便回到瞭沖擊前的水平。我們認為,主要緣由也許在於:

1)核心問題不同。2008年金融危機的主要問題在於金融創新的過度發展與金融機構的高杠桿,而1929年時存在信貸迅速擴大和產業結構不均衡的矛盾。

2)政策反應及時性不同。1929年時,美國政府並未對銀行倒閉采取行動,並在1931年就過早開始收緊貨幣政策。金融危機時,美聯儲及全球主要央行實行寬松貨幣政策,並對房利美和房地美實行救助。

3)經濟受損程度不同。金融危機帶來的沖擊主要在金融市場,通過資產價格下跌對實體經濟產生影響。但大蕭條時的股市下跌隻是1個方面,背後還存在產能多餘的經濟結構問題,受損程度更大。

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對照兩次危機前後,經濟結構、政策環境和社會制度均產生轉變。雖然兩次危機延續的時間和受損情況有所不同,但對照爆發前後的宏觀經濟環境,均表現出以下變化:

1) 全球經濟格局產生變化。大蕭條以後,美國憑仗2戰時的兵工設備制造率先走出經濟谷底,並在以後拉大與歐洲在全球經濟上的差距。金融危機以後,則能明顯看到發展中國傢的經濟增長超越發達國傢,並逐步拉開差距。

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2) 經濟發動機的更換。美國經濟重心在2戰以後便逐漸從制造業向服務業轉變,歐洲經濟雖然受2戰影響更大,但在結構上也出現制造占比降落。金融危機以後到現在的10年裡,雖然結構上並未出現顯著調劑,但我們發現個別行業表現好過2008年之前,如美國的商業和專業服務,和信息業,而商業和專業服務中約60%來自於專業、科學和技術服務業;英國的研究和支持活動,占GVA的比例從2000年的9.97%提升到2018年的13.21%。

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3) 社會制度的變革。在大蕭條和金融危機以後,歐美國傢都出現瞭福利制度的變革。大蕭條以後,美國和歐洲多國都加強瞭社會保障,如失業救濟、養老保險等。金融危機以後,醫療服務、養老金制度等出現調劑,如美國的奧巴馬醫改,英國的卡梅倫政府醫改,多支柱養老金的發展等。

4) 貨幣和財政政策的變化。為刺激經濟擺脫衰退影響,兩次危機爆發後都存在1段時間的貨幣和財政刺激。大蕭條以後保持瞭約10年1%左右的低利率,金融危機以後則通過降息和量化寬松,將利率保持在0.5-0.75%約7年。財政刺激也推動當時的財政赤字和債務占GDP的比例迅速提升,構成階段高點。

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5) 金融監管的加強。由於兩次危機都反應瞭金融市場的破壞性,加強監管成為政府事後調劑的方向。在大蕭條以後,推行銀行分業經營,如《格拉斯·斯蒂格爾法案》。提升對金融體系的監管力度,如推出《1933年證券法》和《1933年銀行法》等。金融危機後,《第3版巴塞爾協議》發佈,提高瞭商業銀行資本監管要求,並建立全球1致的監管標準。

2.2. 股市走勢看變化

經濟危機帶來的股市調劑幅度和修復時間都遠擅長金融危機。復盤1929年大蕭條以來美國主要指數的走勢,我們發現:與事件沖擊帶來的短時間調劑不同,經濟、金融危機對股市的影響時間更長,期間常伴隨階段性反彈;觸底後再恢復至前期高點所需時間上,下跌幅度在20%左右的沖擊需要平均4個月,50%左右需要4⑸年。而與金融危機相比,大蕭條時大盤下跌幅度愈甚,市場回到前期高點花費瞭20年以上的時間。

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指數下跌不同幅度反應經濟動力的轉變。表3中標普500指數和道瓊斯工業指數的下跌幅度在2000年前後出現對換:2000年之前,道瓊斯工業指數下跌接近但略超標普500指數,但在2000年以後,標普500指數調劑稍多1些,我們認為這與指數成份中的科技行業占比有1定相幹。不管與2000年之前,還是和道瓊斯工業指數相比,如今的標普500指數中,信息技術所占的比重都顯著提升。作為經濟新增長極,信息技術行業遭到的資金關註度較高,在遭受系統風險時對標普500指數影響也就相對更大。但2020年的疫情沖擊,最直接的影響是供應鏈中斷,所以道瓊斯工業指數反而下跌更多。

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大蕭條過後,股市領漲個股結構逐漸從制造業轉向多元化。在1929年大蕭條開始之前,美國道瓊斯工業指數從1921年8月時最低的63.91路上行到2019年9月381.17的新高,領漲的主要為采礦發掘、交通運輸和能源和金屬制造等行業公司。在爾後的危機下跌期間,大部份行業的平均跌幅接近90%。在1932年6月到達底部後,市場開啟瞭兩個月的反彈窗口,表現居前310的公司所屬行業相對照較均衡。1939年2戰爆發後,雖然美股再次下調,但由於前期並未參戰並受益於軍需物品供應,美股在1942年4月便觸底。全部2戰期間,道瓊斯工業指數反而上漲38.73%,居前的公司主要在運輸及運輸裝備,食品制造和商貿等。若從1942年市場觸底後到1952年的長時間維度來看,制造業在漲幅前310的公司中占比降落,同時增加瞭服務業、地產業等。

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全球金融危機以後,信息技術和消費升級成為市場上行新動力。金融危機爆發前,標普500指數自2003年3月到2007年10月高點出現時,共上漲85.18%,從標普行業指數來看,能源、材料、工業表現更好。如果以雷曼兄弟破產作為全球金融危機頂峰的標志,在觸底之前下跌越多的行業,在拐點出現後的第1波上行中上漲越多。如果從10年左右的中長時間維度來看,在金融危機以後領漲的行業風格與前1輪大漲中表現領先的行業完全不同,非必須消費、信息技術、醫療等行業明顯優於此前。

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美股走勢映照出危機前後經濟增長極的變化。從兩次危機產生前後的道瓊斯工業指數走勢來看,在危機產生早期,不斷的事件沖擊和未明朗的前景引發市場恐慌下跌,但由於股市反應的是人們對前景預期的變化,因此也常常早於經濟出現拐點。股市反轉的第1階段裡,存在修復行情,短時間上漲與下跌幅度正相幹。而如果從10年的維度來看,危機產生以後,領漲的行業與前期明顯不同,更多反應的是當下的經濟發展趨勢,如2戰以後居民生活保障的提升,和金融危機後的信息技術發展。

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3. 疫情後時期的料想

沖擊終將過去,轉變也將到來。據IMF在4月14日發佈的《世界經濟展望》中的預測,2020年全球經濟增長出現收縮,GDP同比增速為⑶%,比1月時的預測下調6.3個百分點。如果目前的隔離措施能使得新冠疫情在2季度出現被有效控制的跡象,大部份海外機構則預計全球經濟可能會在3季度出現環比好轉,4季度開始復蘇;如果疫情延續到3季度,則復蘇可能需要等到2021年。不管什麼時候,疫情的影響終將過去,但正如我們在對全球兩次大危機產生前後作出比較時看到的1樣,總有1些方面在悄然變化。海外機構對疫情為長時間趨勢帶來的催化也提出瞭觀點,主要集中在宏觀環境、行業轉變、投資行動等方面。

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3.1. 宏觀環境

疫情的產生迫使政府、公司和個人都采取措施應對危機,或將改變過去存在的發展模式。在疫情爆發之前,全球也出現瞭在前兩次危機爆發前存在的特點,如全球經濟格局的不穩定,增長相對乏力,寬松的貨幣政策、上升的杠桿率、收入不同等。不過,與之前不同的是,本次疫情在全球蔓延以後,為能幫助實體企業熬過疫情,下降金融市場活動性風險爆發的可能,全球多個國傢都在第1時間采取瞭寬松的貨幣政策和積極財政政策,反應速度快於前兩次大危機時。企業由於面臨收入損失,也權衡減少支出的方式,匯豐銀行、巴克萊銀行、渣打銀行等都發表取消2019年派息的聲明。反應個人消費意願的消費者信心指數也大幅下跌,而從歷史來看,經濟下跌時,儲蓄率會出現上升。

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政府之間、政府與市場、財政與貨幣政策、公司與個人間的動態平衡可能存在調劑。外資機構對宏觀環境的變化認為主要有以下幾個方面:

1. 全球化的動蕩。2018⑵019年,中美磨擦、英國脫歐等地緣政治事件成瞭逆全球化的苗頭。疫情產生後,瑞銀資管、資管等都提到瞭產業鏈上的去全球化可能加快,生產本地化將加強,企業將重新斟酌忍耐更高的本錢來獲得產業鏈的可控性。景順投資認為今後的世界將隨著日漸衰落的霸權變得孤立,全球合作更加動蕩。中美之爭將是1個長時間問題,中國將成為與美國不相上下的增長引擎。歐洲也將由於不願建立1個共同的財政框架,和南歐經濟體沒法通過必要的貶值實現再平衡,而使得1體化計劃再次觸礁。

2.尋求同等的資本主義。《21世紀資本論》中曾指出,當代不受制約的資本主義體制使得財富不同等加重。隨著最近幾年民粹主義抬頭,這個問題得到的關註加大,而疫情的產生也在無形中突顯瞭差異。景順投資指出,今後對股東資本主義[1]的尋求將遭到更大的攻擊,而需要1種更溫和的資本主義情勢,即不太重視精英管理,而更多地關註公平,重建1種機會同等的精神。東方匯理也表達瞭類似的觀點,認為新制度將從對利潤向對工資轉變。安聯資管則提出瞭“包容性資本主義”[2]。拉加德在2014年的包容性資本主義大會上,稱其應使在市場經濟中的所有人都取得信任、機會和回報——使每一個人的才能得到充分發揮。

3.政府力的強化。東方匯理提出,疫情將成為制度變化的誘因,其特點包括:政府的作用將被加強,如對關鍵社會職能的重新撥款,行業和公司的國有化,關註國內經濟活動的等;衰退帶來的貨幣和財政政策的新立場,如極真個寬松政策和財政主導地位的轉變(旨在優先斟酌債務的可延續性)。法國安盛也認為,政策刺激帶來的政府幹預加大,將使大量經濟活動和企業社會化。景順投資認為政治將通過實際基礎設施建設、改良醫療和教育等公共服務質量,乃至采取基本收入改革措施來解決不同等等問題。而國傢能力的擴大,終究會致使社會對加強政府問責制要求的增加。

4.中性利率2.0。Òscar Jordà等在最近發佈的“Longer-run Economic Consequences of Pandemics”中,通過對歐洲14世紀以來15件死亡人數超過10萬人的疫情進行研究後,指出自然利率在流行病產生後的幾10年裡不斷降落,約在20年後到達最低點,40年後恢復到應有水平。太平洋資管認為這個趨勢在這次疫情後也將存在,緣由在於:1)私人部門在今後幾年儲蓄可能增多(如圖23),相對投資多餘,壓抑利率下行;2)為瞭確保更高的政府債務不會大幅推高債券收益率,各國央行可能會通過大范圍購買和/或更直接的收益率曲線控制,將短時間利率保持在低位,並限制中期和長時間債券收益率。

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5. 潛伏的通脹。德意志銀行、景順投資、貝萊德和東方匯理都指出,目前政策偏向現代貨幣理論(Modern Monetary Theory,簡稱MMT)[3]方向,疫情以後上升的財政赤字和債務占比,使得貨幣化成為可能的前途。除此之外,東方匯理還提出未來潛伏的另外兩個來源:商貿保護主義帶來的本錢上行,和為支持勞工而進行的社會再平衡和針對性的政治支持。德意志銀行認為目前美聯儲的資產負債表擴大為不斷膨脹的聯邦赤字和市政及公司債務提供資金,以彌補開支,同時應對疫情帶來的收入降落。而通脹是1種滯後於其緣由的影響,因此雖然未來兩年內可能不會出現通脹,但長時間風險已存在。太平洋資管一樣指出,如果政府在危機過後仍繼續實行擴大性更強的政策,財政主導的貨幣政策終究可能致使通脹率遠高於市場目前的預期。

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3.2. 行業變化

除產業鏈轉移,行業數字化轉型、醫療創新也為機構認為疫情起到推動作用的主要方向。疫情全球化帶來的供應鏈沖擊可能會加快企業將生產向國內轉移的趨勢,瑞銀、KKR、太平洋資管、貝萊德等機構都提出瞭類似的觀點。KKR表示,疫情的爆發可能促令人們重新審視產業鏈過度依賴於任何1個國傢的問題,而出於國傢安全斟酌,全球某些政府會將許多行業視為戰略重點,如技術和醫療保健,因此,現有供應鏈存在要挾。美國資本團體也認為,公司將在供應鏈上尋求更大的靈活性,如多個供應商和多個地區,並可能看到美國的工業復興,如藥物制造行業。施羅德認為疫情沖擊也將使得制造商進行創新,增加數據分析方面的投資,以瞭解和管理動蕩的需求和解決今後供應中斷的問題。

社交隔離措施增加瞭人們選擇居傢辦公,在線文娛的生活方式,消費模式也因疫情而產生改變,因此花旗、瑞銀財富管理、法國安盛、摩根大通私行等都提出應當關註互聯網生活和行業數字化轉型加快,如在線辦公、網絡遊戲、互聯網教育、電子支付等利用方向,和顛覆行業的5G、雲計算、機器學習等技術。安聯和KKR都提示需關註中國在今後展現的軟實力,KKR更是明確指出Covid⑴9的出現,突顯出中國經濟驅動力已從商品或固定投資轉向技術成長,如這次疫情中展現的數字服務和流程。

疫情爆發促使醫療保健中的細分方向發展提速。在疫情產生之前,醫療保健就曾由於人口結構緣由被多數海外機構視為長時間投資主題。Covid⑴9的爆發使得這1趨勢被強化,富達投資、富蘭克林鄧普頓、瑞銀財富管理等認為其長時間增長勢頭將保持下去。但同時,瑞銀財富管理表示,疫情可能加速醫療領域向技術適用的方向轉變,遠程醫療、基因療法有望脫穎而出。貝萊德也認為,基因療法可能成為未來應對流行病的重要工具。施羅德指出流行病的出現不但會推動先進療法、醫療技術和數字醫療領域的進1步突破,而政府在乎識到流行病帶來的影響後,也將加大在醫療保健上的花費。

其他因疫情而帶來變化的方向包括金融科技、城市IT設施、嬰兒潮。瑞銀財富管理和施羅德認為,人工智能、物聯網等技術的融會將帶動金融科技的發展,瑞銀財富管理認為能順應新技術並靈活調劑業務模式的公司將跑贏同行,重點看好支付行業的領導者,提供顛覆性金融科技服務的技術公司和具有明確金融科技戰略的老牌金融公司。施羅德認為疫情帶來數據需求的激增,對城市IT基礎設施中的數據中心建設構成支持。美國資本團體在表示長時間看好互聯網公司的同時,也提到隔離將使得全球出現嬰兒潮,因此尿佈等育兒方向具有投資機會。

3.3. 投資行動

疫情對投資行動的影響,主要表現在資產配置、挑選邏輯和管理方式3個方面。東方匯理指出,Covid⑴9病毒成瞭驅動均值回歸的無形之手,它使得在美股牛市最後階段偏離瞭基本面的收益率回到瞭長時間基本趨勢上。但疫情後,宏觀環境和行業發展可能面臨變化,需要從長時間趨勢構建新的投資模式,海外機構認為主要可從資產配置、投資邏輯,和管理方式3個方面斟酌。

3.3.1. 資產配置

延續低利率和潛伏通脹,將改變資產配置已有的動態平衡。在目前的資產配置中,固定收益與股市之間由於存在負相幹性,通常作為分散風險的配置選擇。但疫情後,全球低利率仍有可能延續1段時間,固定收益對風險資產的對沖效果將有所減弱。歷史上看,美國股市與10年期國債收益率在1970年到1998年的相幹性1直為正,以後才開始轉為負相幹。Marcello Pericoli(2018)分析瞭德國和美國的股票和債券市場間的相幹性,結果表明通脹預期和實際利率的不肯定性,和通脹、實際利率與股利增長之前的協動性為影響股市和債券市場相幹性的主要因素。2000年以來,全球主要國傢通脹水平相較於上世紀70⑼0年代更低,但是這類狀態可能在疫情後較長時間內產生改變。瑞銀資管就提出耽憂,激“對我來講,最大的啟發者就是達斯汀-普瓦裡爾。”基耶薩表示道。“當他還是1名羽量級選手時,有1次我和他在機場偶遇,當時他看起來具有1副寬闊的胸膛,他簡直就應當是個輕量級選手,但他1直減重到145磅。因此,我當時就覺得自己其實不是孤單的,最少其實不隻是我1個人需要在賽前減掉那末多體重。以後我看到他終究升重瞭,並在輕量級獲得瞭巨大的成功。”進的貨幣和財政政策可能造成通脹,將極大地改變資產配置動態。固定收益與風險資產之間的錨如果消失,就需要尋覓其他對沖資產。

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基礎設施投資的黃金時期。太平洋資管認為,我們將進入1個中性利率2.0的時期,投資者應當為更低的資產實際回報率最好準備。同時,逆全球化和經濟周期性可能意味著今後1段時間股市將比過去10年更具波動性。由於基礎設施投資具有更穩定的現金流,因此被納入多傢機構的另類配置中。摩根大通、KKR等都指出低利率下,應關註基礎設施的投資機會。KKR稱其作為1種資產種別,正經歷1個黃金時期,主要緣由在於:低利率下,與GDP名義相幹的現金流資產是優良的收益來源;先期收益的價值明顯增加,具有合法抵押品支持的現金流遭到青睞;全球基礎設施將受益於各國內部關於環境、社會、治理等方面建設的加強。

3.3.2. 投資邏輯

疫情後的投資風格以高質量公司、ESG和長主題偏好為主。經濟短時間衰退,將給資產負債表脆弱的公司帶來壓力,安聯預計2020年全球破產率將增加14%,高質量的公司更有望度太低迷時期,並在行業並購中獲益。貝萊德、富達、法國安盛等認為優良公司應當具有高質量資產負債表和自由現金流的特點,東方匯理認為在經濟停擺中生存下來且本錢相對穩定的公司,道富表示應當從資產負債表、收益增長、商業模式方面進行挑選,富蘭克林鄧普頓則認為還應當斟酌公司對未來的定位。KKR在未來5年將更看好有能力取得市場份額的公司,利潤將進1步集中在具有范圍經濟和采取多渠道分配方法的大型公司中。花旗財富管理以現金占營收比例、營運利潤率和杠桿率為標準,認為IT、醫療保健和通訊服務行業表現會相對更好。

ESG、數字化轉型和醫療健康等長主題將延續遭到關註。對長時間投資而言,疫情的爆發不但使機構再次肯定多元化資產配置的重要性,也進1步提出瞭投資中對ESG的重視。安聯和景順投資指出,氣候問題帶來的挑戰已近在眼前,而景順投資認為這類全球性問題與全球解決這些問題的意願和能力之間的差距愈來愈大。疫情帶來的沖擊不但使市場意想到這類突發性全球事件的巨大影響,也將企業在應對危機時的表現當作內部治理能力反應出來。因此,貝萊德、瑞銀資管等機構表示可延續投資將具有長時間機會。與此同時,前面提到的受疫情催化的行業主題,如數字化轉型、人工智能、醫療創新等也作為長時間投資主題遭到機構的延續關註。

3.3.3. 管理方式

應對變化,提升主動管理需求。美國市場上被動管理產品最近幾年來范圍大增,而疫情的產生,使得主動管理再次回到臺前。摩根大通認為本次疫情證明瞭積極管理者的價值,在面對波動時,可以主動調劑投資組合,還可以利用可能產生的經濟和社會格局變化進行配置。這個觀點也指出瞭1個事實,那就是疫情後可能面對宏觀環境、微觀結構的變化,過去的管理方式將沒法給出足夠的應對措施。德意志銀行和法國安盛也提出瞭類似的觀點:德意志銀行表示有時候世界的不肯定性常常難以對沖和量化,不能僅依托過去的相幹性來作出配置,而需要斟酌壓力時期可能產生過的情況,關註市場結構的變化;法國安盛指出今後投資者不太可能依托過去的模式來取得回報,如股票回購,依賴杠桿的策略等,與以往相比,經濟的變化和評估公司的方式都需要積極的投資管理。

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低利率環境下,通過主動管理尋覓alpha機會。中國股市是KKR、景 順投資等機構眼中未來的投資機會所在,但中國股市個人投資者占比較高的特點決定瞭主動管理更加有效,正如瑞銀資管指出的那樣,在中國投資不是尋求Beta,而是通過積極管理來取得收益。一樣的還有債券市場,政府債券未來進入1個穩定、低收益的時期,信貸市場的隱含回報雖然較高,但疫情以後需要重視挑選。法國安盛認為,廣泛的、多樣化的、積極管理的信貸投資方法可以在中期內產生可觀的回報。

4. 風險提示 

信息來源存在誤差;主觀理解和信息描寫語言誤差;外資機構觀點更新致使誤差;數據統計樣本及方法誤差;行業和組別劃分與市場的偏差;外圍市場波動;國內政策和經濟環境變化及其他外生沖擊等。

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